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2022-05-11 12:55

从链上分析的角度看,LUNA 会不会真的陷入死亡螺旋?

2022 年 5 月 7 日,在鲸鱼大量抛售价值 2.85 亿美元的 UST 之后,LUNA/USD 在 5 月 7 日至 5 月 8 日期间下跌了 20%,达到 61 美元,为三个月来的最低水平。由于这次抛售,UST 短暂失去了与美元挂钩的汇率,跌至 0.98 美元的低位。

2022 年 5 月 10 日 UST 稳定币再次与美元大幅脱钩,跌至 0.68 美元,创历史新低。LFG(Luna Foundation Guard)宣布将其 15 亿美元的比特币储备“贷款”给专业做市商以保持锚定。UST 和 LUNA 在透露 LFG 将借出 15 亿美元的 BTC 和 UST 后,LFG 的公共比特币和以太坊钱包都已被耗尽。在大量资金投入的情况下,UST 价格逐步回升,已回到 0.9 美元以上。

其实,这已不是 UDT 第一次出现“脱锚”的状况。2021 年 5 月 19 日(519),市场大幅下跌。UST 就因为螺旋清算而出现价格“脱锚”的状况,一度脱锚达 10% 以上,差点进入信心溃败的恶性循环之中。

多次“脱锚”状况的出现表明,“熊市”里受到市场行情和蓄意攻击者的双重威胁,Luna 陷入死亡回旋的风险很大。

2022 年 1 月,MakerDAO 联合创始人 Rune 在推特表示:Terra 生态稳定币 UST 和 abracadabra 生态稳定币 MIM 是确凿的庞氏骗局(solid ponzis)。推特用户 0 xHamz 发帖描述了可能发生的 UST 脱钩以及 LUNA 死亡螺旋的最坏情况。

2022 年 3 月,做为应对,LFG 宣布以储备 100 亿美元 BTC 的方式来应对可能的 UST 脱钩。

此次,2022 年 5 月 7 日和 5 月 10 日,UST 再次“脱锚”,LFG 的公共比特币和以太坊钱包被耗尽。

地址和数据不会骗人,SharkTeam 带您从链上分析的角度来看一看 LUNA 的死亡螺旋是如何产生的,风险到底有多大,何时会出现?


一、 为什么会产生死亡螺旋,什么情况下会产生死亡螺旋?


(1)业务模型:算法稳定币(UST/Luna)和高利率(Anchor)

这要从 Terra 的业务模型谈起。Terra 生态的核心设计思路是围绕如何扩展稳定币 UST 的使用场景及支付需求,UST 的运作采用了双 Token 设计,Luna:治理、质押和验证的 Token,UST:原生美元挂钩的稳定币。简单理解就是每当一个 UST 被铸造出来,就必须烧掉价值一美元的 Luna,且 Luna 通过套利机制帮助维持 UST 与美元的挂钩:如果 $UST 价格为 > 1$,则有机会销毁 $Luna,铸造 $UST,并将与挂钩的差额作为利润;如果 UST 为 < 1$,可以为 $Luna 烧掉 $UST 以恢复挂钩,以低于 1 美元的价格购买 1 UST 并获得价值 1 美元的 Luna,然后卖出 $Luna 获利。

Anchor Protocol(以下简称 Anchor)是 Terra 官方在 2021 年 3 月推出的 DeFi 平台,本质是 Lending,与 Compund 类似。但 Ancho 的特殊在于极高的 APY(Annual Percentage Yield,即年化收益率),始终维持在 20% 左右。在高年化的刺激下,用户对 UST 的需求暴涨,这也是 UST 的业务核心。在 Terra 生态中,Anchor 作为“国有银行”的角色,承诺了 20% 的超高活期收益率,以此吸收公众存款(以 UST 的形式)。

(2)收支模型:入不敷出,埋下隐患

Anchor 的主要收入来自于借款利息 + 借款抵押物的 PoS 奖励收入(目前为 bLUNA 和 bETH)+ 清算罚金;Anchor 的主要支出是约 20% 年化的存款利息,Anchor 本身也为借款人提供了较高的 ANC 代币补贴,为了维持 ANC 的代币价格,Anchor 还面临着额外的 ANC 代币价格维护成本,即解决 ANC 代币的卖压问题。

这便是 UST 和 Luna 的收支模型,根据目前 UST 和 Luna 的体量,每年需要额外承担十亿美金左右的运营成本,光靠 Anchor 自己显然是无法承担这笔开支的。所以,在 2022 年 2 月,在 Anchor 的储备池即将消耗完的情况下,LFG 宣布为 Anchor 拨款 4.5 亿 UST,以充实其储备池。这印证了一点:Anchor 与其他借贷协议不同,其本质是 Terra 计划经济体的一个组成部分,它当下的商业运作并非为了追求盈利,而是一个由 Terra 官方提供资金的、为 UST 规模扩张提供补贴的场景化产品。

(3)死亡螺旋的产生

通过以上分析,可以看出 Terra 的完整逻辑是:通过 Anchor 自造场景、塑造稳定币需求;需求推动 UST 的铸造规模,吸引用户进场;用户不断进场,造就生态的数据表现(TVL、地址数、项目数等)并逐步推高 Luna 价格;项目方或基金会通过 Luna 套现资金,并进行补贴,维持高年化收益,以此循环。

如果以上循环稳定,UST 是 Luna 的发动机,Luna 是 UST 的稳定器,更多 Web3 项目和用户涌入,两者相互作用,走势向好时,形成正向螺旋。

但当 Luna 相对于稳定币的市值变低、交易深度减小,担保物就会出现不足,稳定币的脱锚风险就会变大,维护共识的成本就越高,陷入死亡螺旋。比如,市场整体大跌,Luna 也不能幸免时,或当有人可以阻击 Luna 价格时,死亡螺旋就会出现。

(4)死亡螺旋出现的门槛有多高,风险有多大?

项目方当然意识的到保持循环和补贴来源的重要性,也在采取措施增加产量储备。Anchor 正在添加新的抵押资产:bLuna、bETH、wasAVAX、bATOM,这也将有助于增加 Anchor 的利润。引入锚动态速率,根据提案,锚定收益率将以每月 1.5% 的速度下降,最低 APY 设置为 15%,将在 3 个月内达到,但如果 Anchor 的 APY 低于人们希望,人们对 UST 和 Luna 的需求就会下跌,UST 需求变小,将铸造更多 Luna,Luna 的价格下跌。

所以,死亡螺旋的出现可能来自于市场行情整体下跌,Anchor APY 下降,针对性阻击 Luna 价格三种情况。目前看来,Terra 死亡螺旋的出现几乎是必然的,风险很大。当然,LFG 的成立以及把 BTC 纳入 UST 的储备金和赎回物等动作之下,Terra 生态也正在努力维持业务正向循环,但极端行情下,能否切实应对更多突发的复杂情况以及防止走向死亡螺旋,这一切仍然需要时间来验证。


二、 从链上分析的角度,UST 此次脱锚的成因


在5月7号至10号,鲸鱼用户terra1yl8l5dzz4jhnzzh6jxq6pdezd2z4qgmgrdt82k 3天时间内卖出了1.96亿UST;鲸鱼用户terra195wtjmpjxhp336mclqfsyk2plvs8mw3lhsc5nc 3天时间内卖出了1.76亿UST。

其中,terra1yl8l5dzz4jhnzzh6jxq6pdezd2z4qgmgrdt82k有4525万UST流向了币安交易所:

除UST价格脱锚外,从5月9日晚间,Luna的价格也出现了非常规的大幅下跌。双重打击之下,对UST脱锚的市场恐慌逐步形成,把UST拖入死亡螺旋。

可以看到,UST 和 Luna 的价格下跌都是来自于价格的陡然非常规崩盘,巨鲸账户抛售的可能性很大,是针对 Terra 生态精准阻击的可能性很大。具体表现为:

(1)单个玩家在 Curve 和 Binance 上进行了大量 2.85 亿美元的 UST 拋售。

(2)Luna 上的大量空头。

(3)数百条推特帖子连续抹黑 Terra 和 UST 生态。

但不得不说的是,除了项目方损失意外,大量的普通投资者承受了巨大的损失。


三、 从链上分析看,项目方实力如何,后续还有类似风险吗?


截止 5 月 9 日,LFG 共持有价值约 35 亿美元的比特币储备,专为极端情况下使用,仅用于紧急情况下的救市,只有在 LUNA 稳定机制失效的时候,才会动用紧急储备。这就意味着在 UST 被大量抛售、LUNA 价格急剧下跌的极端情况下,比特币作为与 Terra 经济体相关性不强的外汇储备,为 Terra 干预汇率(保持和美元的锚定)增加了一个政策工具,比如此次。

LFG比特币钱包地:bc1q9d4ywgfnd8h43da5tpcxcn6ajv590cg6d3tg6axemvljvt2k76zs50tv4q在5月10日产生了两笔大额转出,分别为28205BTC和42530BTC,其中,28205BTC这笔交易资金直接流向了疑似Binance的钱包地址。

根据 Terra 项目创始人 Do Kwon 描述,BTC 的出售可以为购买 UST 提供资金支持,从而稳定 UST 的币价。LFG 比特币地址的资金流动符合 Do Kwon 所描述的就是策略。关于 BTC 的来源,根据 cointelegraph 消息,在 5 月 5 日,LFG 就通过 Genesis OTC 和 Three Arrows Capital 购买了 37863 BTC 用于服务 UST 的币价稳定性。

ChainAegis平台也对LFG地址的资金余额历史进行了记录:

可以看到,2022 年 3 月以来,LFG 一直在加大对 BTC 的储备量,最高至 42350 BTC。就在 5 月 10 日当天,LFG 地址用掉了所有积累的 BTC 储备,并在当天额外转入并消耗了 28205 BTC。截至发稿,该地址一共输出 70736 BTC,用于稳定 5 月 10 日的 UST 价格崩盘,当前 UST 价格回到 $0.9 以上,较低点($0.6879)大幅回升,但距离 1 美元的锚定价格仍然有差距,脱锚仍然没有完全解决。

综合来说,从 LFG 的救市能力和 Luna 发展背景来看,项目方和基金会的能力是非常强悍的。但在业务模型存在死亡螺旋的阴影下,这不是一个平等的战争,攻击者调用 10 亿美金以内的资本在结合舆论造势,Terra 项目方要付出数倍的资金投入和经历才能流转局面。所以,后续类似的风险事件再次出现的可能性仍然很大,希望大家能谨慎投资。

SharkTeam 也将继续跟踪和识别最大受益方,争取完整还原事件始末。像 2021 年的 519 一样,2022 年的 510 也是一个里程碑,值的我们深入分析和理解。

本文链接:https://www.defidaonews.com/article/6749232
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