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2022-05-14 23:15

深度分析:从真金白银的资金易手,看 Luna 崩盘的底层数学规律

作者:江卓尔

这两天币圈发生了有史以来数得着的天量财富转移,你在这次转移中,是赚了还是亏了?如果你不懂数学,那肯定是会亏的,因为这次 Luna 归零的例子非常极端,400 亿美元在 2 天内彻底归零。

截止目前,我还没看到有哪篇文章,从资金易手(也就是真金白银去哪了)的角度谈这次 Luna 归零事件的,那我就来谈一谈吧。这将是我写的最深的一篇文章之一,请各位跟上。


一、UST 稳定币的机制


要说明这次 Luna 归零事件,得先讲一下 UST 稳定币的稳定机制。UST 是一个目标锚定 1 美元的算法稳定币。锚定机制是:双币销毁铸造:

① Luna 是 UST 的项目币,自由涨跌。

② UST 通过和 Luna 的“双向销毁铸造”来锚定 1 美元:

a、当 UST 价格大于 1 时(例如 1.01 美元),可以通过销毁价值 1 美元 Luna,来得到 1 个 UST,然后卖出 1 UST 得到 1.01 美元,获利 0.01 美元。

b、反过来,当 UST 价格小于 1 时(例如 0.99 美元),可以用 0.99 美元买入 1 UST,销毁 1 个 UST,来得到价值 1 美元的 Luna,然后卖出 Luna 得到 1 美元,获利 0.01 美元。

套利机制如上图所示,当然其中有一些摩擦费用(例如系统铸造费用,交易费等),1.01 是不够套利成本的,要再高一些才够。

因此,通过套利者的不断套利,只要 Luna 的总市值正常,UST 就能稳定在 1 美元。而 UST 生态的发展,又会将交易费手续费等利润,反哺给 Luna(Luna 本质上是这套系统的股权),提高 Luna 的总市值。

那 Luna 这次为什么归零了?要深刻理解其本质,得先了解“虚市值”这个基础概念。虚市值的概念我在之前 2019 年 10 月 29 日的文章(BTC 那时候价格 9204 美元)《比特币涨到十万美元需要多少资金?》中讲过一次,如果没看过的话,我简单讲一下。


二、虚市值


简单一句话:

“总市值”只是个统计值,不是真金白银。

举一个最简单的例子:张三发行了一个有 1 亿发行量的币,然后以 10 元卖了 1 个给李四,那么这个币的总市值就是 1 亿个 * 10 元 = 10 亿元,但如果张三这时候说,我这个币总市值 10 亿元,我打一折,1 亿卖给你,你会买吗?

你肯定不会买对吧?因为这个币的交易量远低于总市值,根本不值钱。

这是第一步,基本没人会上当,但稍微换了下花样,就会有很多人掉坑里了。我在《比特币涨到十万美元需要多少资金?》里举了一个例子:

一家股票型基金,基金历史成长性很好,每年都赚 10%~30%,到现在基金持有的几只股票,净值 100 亿。请问,基金打个 5 折,50 亿整个(包括股票一起)卖给你,你愿意买吗?

这个坑和前一个问题是一样的:你手上有 1 亿股票,每股价格 10 元,那就值 10 亿元真金白银(红色面积)吗?

当然不值 10 亿元,你要把这 10 亿市值股票在市场上卖出,换回的真金白银(红色部分),可能远远不到 10 亿。

​你要卖出 1 亿股,愿意 10 元买的可能只有 300 万股,9 元 500 万股,价格越往下,买单越多,可能要卖到 2 元,才能把这 1 亿股卖完。卖完加一起,你总共只拿到了 3 亿的真金白银。

那剩下 7 亿元的“财富”哪去了?不不不,这 7 亿元只是个虚值,从来都不是真金白银。把一股的最后成交价 10 元乘以数量 1 亿股,得到的总市值 10 亿元,和真正的 10 亿真金白银,中间的差距从 1% 到 100% 都有可能。1 亿股占总股本的比例越大,差距百分比也越大,总共就 1.1 亿股的话,卖掉 1 亿股足以砸掉 90% 以上的价格。


三、如何利用虚市值赚钱


其实很简单,只要用“总市值”这个统计值,去换低认知的人的真金白银就行了。比如一开始举的例子,基金这 100 亿股票怎么来的?可能只是基金只花 30 亿元,购买控盘几只股票,逐渐做出来的。

​再复习一下这个图,既然市值 10 亿的股票砸下来,最后只能卖出 3 亿真金白银,也就意味着如果花 3 亿真金白银逐步吸筹,在控盘度越来越高的情况下,只要花少量的钱,就能推高很大的总市值。

不过到最后,这 10 亿市值做出来了,但只是虚的,要是再卖出去,又只能卖出 3 亿真金白银,白忙乎一场,那怎么办呢?

简单,这股票是用基金逐渐买入的,把基金卖给低认知的散户好了:看看,我这基金(山寨币)很优质的,每年都盈利 20% 哦,现在基金持有市值 100 亿元的股票,卖你 100 亿真金白银,你不亏的哦。

看到了吧?不好好学习,提高认知能力,就是这个后果,被卖了还不知道是怎么卖的。


四、Luna 中的虚市值


Luna 在脱锚前,最高到过 400 亿美元的总市值

但根据虚市值,假设有人用无限多的 Luna 砸盘,那能卖出来的美元,是远低于 400 亿美元的,具体能卖出多少,这次就发生了一次极其罕见的社会实验,后面给出数据。

UST 在 Luna 生态发展的过程中,逐渐通过 Luna 销毁生成,在 5 月 9 日脱锚前,总市值为 187 亿美元,此时 Luna 总市值为 204 亿美元。

有人这时候就说,Luna 总市值快小于 UST 了,UST 快锚定不住了,这说法对吗?

给你 1 分钟时间思考,看你是否真正理解了“虚市值”这个概念(而不是仅仅“知道”)。

这说法当然不对,因为 Luna 在 1:1 之前,早就锚定不住 UST 了,Luna 能卖出的真金白银远小于总市值。从这次社会实验的结果来看,Luna 总市值要至少 10~20 倍于 UST 才可能锚定住。

Luna 协议要能长时间运行,必须设置 UST 总市值小于 Luna 总市值 10% 的硬顶(最好是 5%),并在 Luna 总市值下跌时,对应销毁 UST,当然这也无法防止 Luna 在总市值下跌时,发生死亡螺旋并最终归零,但至少不会那么惨烈,近 400 亿美元市值在 2 天内归零(204 亿美元的 Luna 和 186 亿美元的 UST)。


五、Luna 创始人 Do Kwon 的巨额套现


那么,就有了一个很有趣的问题,Luna 什么时候跨过了“UST 总市值占比过大”这个鬼门关的?

下图这段 UST 发行量直线飙升,就是 Do Kwon 将大量 Luna 销毁铸造成 UST。

增发前 2021 年 11 月 9 日,Luna 总市值 201 亿美元,UST 总市值 28.8 亿美元,占比 14%。

11 月 20 日 UST 增发完成后,Luna 总市值 180 亿美元,UST 发行量 71.7 亿美元(增发了 42.9 亿美元),占比 40%,Luna 进入“一碰就倒”的归零倒计时。

这些 Luna 名义上是社区池的,但实际上是 Do Kwon 自己控制的,本质上就是 Do Kwon 自己的。

这是一个非常高明的套现行为,如果 Do Kwon 在 Luna 总市值 201 亿美元(总币量 4 亿个)时,卖掉 8867 万 Luna(占总量 22%)的话,最多只能卖 20 亿美元。因为按 5 月 11 日的实际砸盘结果,8120 万 Luna 币就能把 Luna 总市值从 196 亿美元,砸到 25 亿美元(砸掉了 87%),同时只销毁了 19.4 亿 UST。

而 Do Kwon 通过将 Luna 的虚市值,铸造为 UST 的方法,在市场毫无波动的情况下,获得了 40 亿 UST。这时候,最迷惑人的一个障眼法就来了:

UST 是 Luna 虚市值的一部分,有很大折扣,

​UST 不是真金白银。

​但 UST 看起来又很像美元,

​在少量兑换时也可以按 1:1 兑换为美元。

这时候,就看哪些数学不好的人,愿意接受“假币”UST 了。


六、Do Kwon 买入的 8 万个 BTC


那么 Do Kwon 销毁 Luna 产生的 40 亿 UST“假币”都花到哪了呢?

手上有假币,当然要去买保值的硬通货,所以 Do Kwon 都去买了 BTC。

从 Luna 基金会(LFG)公布的一个存币地址查看 bc1 q9 d4 ywgfnd8 h43 da5 tpcxcn6 ajv590 cg6 d3 tg6 axemvljvt2 k76 zs50 tv4 q

42530 个 BTC 的买入均价是 42152 美元(假设转入时间等于买入时间),乘以 8.04 万 BTC 就是 33.89 亿美元,接近铸造的 UST 金额,剩下的 USDT 估计是 Do Kwon 留着备用的(Do Kwon 还用 UST 换了 12 亿美元的 USDT)。

更讽刺的是,Do Kwon 还卖了 10 亿美元的 Luna 给机构。

Jump Crypto、三箭资本、Republic Capital、GSR 这些机构将被永远地钉在耻辱柱上,这么简单一个数学障眼法,内部流程没有一个人审出问题。为什么这些机构看不懂这么简单的一个数学障眼法呢?不要迷信机构,圈外再牛逼的机构,在币圈都是大号韭菜,这些机构里的分析管理人员,也只是普通人而已,很多也是不懂数学的人。

那么,下一个万众瞩目的问题就是:


七、Do Kwon 用 8 万个 BTC 救市了吗?


要是传统资金市场,这就是个谁也不知道的黑箱,可惜 Do Kwon 操纵的是一切透明的区块链,那就一目了然了。

Do Kwon 于 5 月 10 日 2~4 点(UTC+8 北京时间,下同)移动了

bc1 q9 d4 ywgfnd8 h43 da5 tpcxcn6 ajv590 cg6 d3 tg6 axemvljvt2 k76 zs50 tv4 q 里的 42530 BTC 和

bc1 qkhl4 pt957 urd8 sleys3 p00 ua2 h23 nl3 hghhtkyaatgzapj9 kflhqar0 jdv 里的 12581 BTC

以上的 5.5 万 BTC 是从 Luna 基金会地址打出去的,另外还有 2.5 万 BTC 只是 Do Kwon 声称有,不能确认是否真实存在。

这些币充入了各大交易所,例如根据 bitinfocharts.com 的标记,其中的 3 万 BTC 最终进入了 OKEX 的地址 1 NYAd6 fA2 dc5 xowuweFUSDRqRTEzDwk28

但 10 日 2 点后的 BTC 价格却没有明明显下跌,一直在横盘,完全不是 8 万个 BTC 砸盘的表现。一直到 11 日晚上 8:30(美国公布 4 月 CPI 通胀数据)后,BTC 价格才出现剧烈波动。

另一个更坚固的数学证据是:假设 Do Kwon 真的用了这 20~30 亿美元资金,在脱锚点(5 月 10 日 0 点)后的 2~4 小时内救市,那在各种数据统计曲线上将能看到明显的痕迹,尤其是在脱锚刚开始的数据段,毕竟 UST 到现在总共也就逃了(销毁了)74 亿美元出来,20~30 亿美元的救市资金,足以造成明显的曲线变形。

但是,以下从脱锚点(5 月 10 日 0 点)开始的数据统计曲线都非常顺滑,符合自由落体脱锚的表现。

例如“UST 累计币数销毁量”开始慢(因为市场还没恐慌),中间快,最后慢(因为 Luna 都被换完了),基本对称。

这是什么?这就是个标准的 皮尔曲线。

解释一下皮尔曲线:

当经济变量的发展变化表现为初期增长速度缓慢,随后增长速度逐渐加快,达到一定程度后又逐渐减慢,最后达到饱和状态的趋势,即原时间序列倒数的一阶差分的环比为一个常数,可以用皮尔曲线来描述。

这次脱锚后 UST 的销毁,完美适合这种数学模型,并且画出了一个标准的皮尔曲线。这哪里有 20~30 亿美元人为救市干预的痕迹?我估计 Do Kwon 就用小指头象征性地救了一下市,把 8 万个 BTC 全部装进了自己的腰包。

“UST 累计币数销毁量 占 Luna 总市值减少 百分比”这个指标也基本平滑,说明销毁的 UST 均匀地由 Luna 总市值减少来吸收。

据说现在韩国有人线下去堵 Do Kwon 肉身,Do Kwon 已经向警方求助了,我只能说,这条路对了。Do Kwon 手上肯定还有很多 BTC,甚至没有将任何 BTC 用于救市,自己搞出来的局,自己还不清楚结果吗?各大交易所有义务调查 Do Kwon 充入 BTC 后的交易行为。

Do Kwon 如果要自证清白也很简单,公布由交易所联合作证的 UST 买入记录,并把救市买入的至少 40~50 亿 UST 提现到链上地址,向全网证明即可。


八、Luna&UST 归零中,损失的资金都到哪去了?


损失中的一半是持有 Luna 的人,不过这些人本来就是 Luna 投资者,盈亏同源。

比较惨的是在 Luna 下跌过程中接死亡螺旋的人。他们以为 Luna 这样一个市值前十,数百亿美元的项目,在跌掉 90%,99%,99.9% 后会止跌。

还有满仓进去赌一把的

但经过上面的分析,大家应该知道,在 187 亿美元的 UST 全部逃出之前,Luna 将有无限增发的抛压,所有在中途接盘 Luna 的人,他们买入 Luna 的真金白银,实际上是在解救持有 UST 的人,除非接盘资金大于 187 亿美元,否则 Luna 只有归零的一个结局。

而 204 亿美元市值的 Luna,有可能有 187 亿美元真金白银的接盘资金吗?当然不可能,Luna 在从 57 美元跌到 4.1 美元,总市值缩水 90% 后,仅仅逃出了 23.8 亿美元的 UST。

从 23.8 亿到 74 亿之间逃出来的 UST,就要感谢各路看 Luna 便宜,又不懂数学的抄底资金了:

57 美元到 4.1 美元之间的买入资金,解救了 23.8 亿美元的 UST。

4.12 美元到 1 美元之间的抄底资金,解救了 29.2 亿美元的 UST。

1 美元到 0.1 美元之间的抄底资金,解救了 16.8 亿美元的 UST。

0.1 美元以下的抄底资金,解救了 4.2 亿美元的 UST。

以上慈善资金共解救了 74 亿美元的 UST,最终剩下了 113 亿美元的 UST 归零。

所以,我 5 月 11 日课后作业第 2 问考察的是:

你是否理解,抄底资金本质上是去解救 UST 的,而币价越低,能吸引的抄底资金越多。

Luna 币价 0~1 美元(对应市值变化 11.3 亿美元)的抄底资金,解救了 21 亿美元的 UST。

这几乎和 Luna 币价 57~4.1 美元(对应市值变化 176.7 亿美元)解救的 23.8 亿美元一样多,

所以答案是小于。


九、如何在 UST 脱锚中赚钱?


这是我 5 月 11 日课后作业第 1 问。赚钱的方法,可以大体分为四层:道体用术。

​道:

① 能量守恒。

② 熵增不可逆,减熵(秩序)无法凭空产生。

所有的系统都会往混乱发展,除非有外部能量的注入。例如你的房间永远会变得更乱,除非你消耗能量整理房间。这里我要再强调一次,知道某些规则(例如能量守恒)和理解这些规则,中间差距的鸿沟大于十万八千里。

为什么理科生收入比文科生更高,并且更多地主导了社会?虽然理科生和文科生都知道能量守恒,但理科生通过数以万计的题目练习,将“能量守恒”这样世界运行的基本规律,深刻写入本能。

在面对同一个坑时,理科生更容易看出:这里不守恒。

① 因为熵增不可逆,所以将“算法稳定币”作为一个独立系统,除非有源源不断的外部能量注入(例如外部持续输入的增长、救市等资金),否则算法稳定币必将归于混乱(脱锚)。

② 虚市值 导致死亡螺旋发生时,10 倍的 Luna 也托不住 1 倍的 UST 市值,更不用说 UST 市值甚至接近 Luna 市值。

用:

① 获利方法:在课后作业中,很多人都说应该做空 Luna,这个回答对吗?

错误,因为在任何时间点,都不能预测 Luna 的涨跌,除了在刚脱锚时,Luna 下跌的概率比较大以外,其余时间点 Luna 做空的赢面都不稳,举一个做空 Luna 反被爆仓的例子:

Luna 在这次归零前的死猫反弹中,反弹了 11 倍,爆了无数的空军。

在这次大反弹中,

第一个做多亏光 A8 的兄弟,逃出了一个 A7,

而第二个做空爆光 A8 的兄弟,靠套利赚回了一个 A7。

不同的选择,同样的命运,生活真是戏剧性。

当然,太阳底下没有新鲜事,我在 2016 年的《给 Zcash 泼泼冷水——有了深黑,市场真的需要纯黑吗?》中,写了一段自己亲身经历:在 Zcash 刚开始挖矿,从零点几 BTC 涨到 3200 BTC 的时候,先被爆了一个小仓位,然后靠着 Bitmex 期货的 10 BTC 限价,赚了 100 BTC 回来。

虽然一开始被爆的仓位很小,但这是我错得最离谱的一次,Zcash 按理性预测,参考门罗币、达世币这两个已有的匿名币,合理估值应该在 0.01~0.03 BTC 之间。我在 1.7 BTC 时做空,已经是超过合理价格 100 倍的泡沫,但万万没想到,市场还能在 100 倍泡沫之上,再涨 2000 倍。

虽然我最后赚了,但那是靠 Bitmex 期货限价规则赚的,从此以后,我再也不做空任何加密货币。所以建议大家:

不要做空任何加密货币,

做多最多跌 100%,做空可能涨 10 万倍,

觉得会跌回来吗?

市场不理性的时间,

总是会超过你撑着不破产的时间。

所以,正确的获利方法是:加杠杆做空 UST。UST 锚定 1 美元,几乎不可能 长时间 & 大幅 高于 1 美元,因此杠杆倍数越高越好,可以高至 10~20 倍。

② 预测 UST 脱锚时间:

《稳定币利率长期高达 20%,Anchor 也是庞氏吗?》这篇文章提出了一个观点,认为 UST 提供了一个年利息 20% 的理财协议 Anchor,而 Anchor 本身的经营收入达不到 20%,每日将亏损 418 万美元。亏损要消耗 Luna 基金会提供的补贴,现在还剩 3.6 亿美元,按照目前的烧钱速度,大概只能再支撑 3 个月。

因此这篇文章认为:

按照目前 Anchor 储备金的消耗速度,我们大概率会在今年等来这个金融游戏的破局时刻。

虽然结果对了,但是逻辑是错的。Anchor 高达 20% 的高息存款,确实加速了 UST 的死亡,但死亡的逻辑传导并不是利息不够。Do Kwon 能轻易地从系统中抽出 40 亿美元,买入 8 万个 BTC,在系统规模继续扩大的情况下,抽几亿美元出来付利息,在 3 年内毫无问题。

并且还有一点,Anchor 付的利息还是 UST,只要 UST 的信用不破,实际上甚至不需要用多少真美元付利息。这是央行套利学的一个常识:本国货币国债永远不会违约,如果还不上,直接印更多本国货币就行了。

所以,关键还是 UST 的信用什么时候破?或者说,市场什么时候开始普遍怀疑 UST 的兑付能力?

虽然如前所述,根据本次真实的砸盘数据,无法兑付的时间点是:UST 总市值超过 10% 的 Luna 后。但市场上绝大部分人数学不好,不懂虚市值,并不知道 2021 年 11 月 20 日,Do Kwon 增发 40 亿 UST,UST 市值占比达到 Luna 的 40% 后,UST 就无法兑付了。

聪明人要跟着傻瓜走,​​傻瓜的共识也是共识。

所以,UST 信用破产的时间点是:UST 总市值接近、甚至超过 Luna 时。

在最近一两周,我已经多次看到有人指出风险:UST 总市值已经接近 Luna 了。再迟钝、再傻的人,也会意识到:这样 Luna 总市值好像不够 UST 兑付了?

死亡的逻辑传导并不是利息不够,而是高利息快速吸引大量 UST,提高了 UST 总市值占比。

术:

如何加杠杆做空 UST,例如伞形资金,在交易所加杠杆借出 UST 卖出,如何在 Luna 归零过程中通过销毁 UST 套利 等等。

虽然昨晚我睡了 13 个小时,但现在已经很晚了,术都是一些琐碎的知识点,写起来没意思,套利也有很多人说了,并且本文已经写了 8000 字,加上图片上万字,再长阅读体验就不好了。

所以本文就到此为止吧。

原文链接

本文链接:https://www.defidaonews.com/article/6750288
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