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2022-05-13 22:00

复盘 UST 崩盘事件:Terra 错过了哪些自救机会?

PANews 发布在 DeFi
UST 脱锚导致 300 亿美元市值蒸发,但创始人 Do Kwon 仍未放弃。

当流动性的音乐停止,一切都变得复杂起来。14 年前,身经百战的金融老炮麦道夫在 2008 年的金融危机下原形毕露,因他精心策划维持 20 年的庞氏骗局崩盘而锒铛入狱。如今,水大鱼大的时刻结束了,流动性的收紧也让加密市场精心构造的算法稳定币经历了巨大的压力测试,UST 彻底败下阵来。

在加密货币的市值排行中,Terra 生态中的 LUNA 和 UST 曾同时位列前十。然而,在 5 月 9 日~5 月 11 日三天时间内,因为 UST 的脱锚,LUNA 与 UST 300 亿美元市值直接蒸发,并间接带崩了整个加密货币市场。

Luna 基金会(LunaFoundationGuard,LFG)及其做市商曾多次下场救市,但是“信心比黄金更重要”,这句话在算法稳定币中尤其真实,当信心被撕开一道道口,即便缝合也是千疮百孔。


Terra 救市策略复盘


首先回顾此次脱锚事件和 LFG 的救市策略。

1、5 月 8 日凌晨到 5 月 8 日晚上期间,Terra 移除了 Curve 中的流动性,以准备包括 UST、FRAX、USDT、USDC 的 4 pool,此时 8400 万 UST 砸向 Curve。UST 两次小范围的脱离 1 美元,经过“0 x6 b67”开头的地址耗费 7 万枚 ETH(5 万枚用于兑换为 USDT 并买入 UST,另外 2 万枚 ETH 发送至币安)和“0 x5996”开头的两个地址(积累了 5.8 亿枚 UST)的努力,UST 恢复 1 美元。

2、5 月 9 日晚上~5 月 10 日期间,UST 在略低于 1 美元的地方出现巨量成交,币安上也打响了“UST 保卫战”,但最终战争失败,UST 最低跌至 0.6 美元附近。部分人已经断言 Terra 走向失败。币安暂停 UST 的充提,Terra 链上操作卡顿,UST 难以在链上销毁以赎回 LUNA。

3、5 月 11 日早上,The Block 报道称 LFG 正在向机构寻求筹集超过 10 亿美元的资金来支持 UST,Jump Trading、Celsius 以及 Jane Street 已经承诺该笔融资,机构以 50% 的价格购买 LUNA,锁仓一年,之后按月线性释放。随后传出融资失败的消息,因为 LUNA 的过快下跌,LFG 给出的折扣价已经意义不大。而之后,迎接 LUNA 和 UST 的是进一步的下跌,LUNA 先于 UST 走向 1 美元,此前 LUNA 的最高价超过 100 美元。

4、5 月 11 日下午,Terra Research 宣布了一项提案,将 UST 的铸币容量(一天内在特定滑点内的理论铸币上限,交易者与套利者的竞争导致实际销毁的 UST 可能高于这一数值)从 2.93 亿美元增加到 12 亿美元,以加快 UST 的通缩。后续方案倾向于牺牲 LUNA 拯救 UST,LUNA 加速下跌。

5、5 月 12 日,Terra 官方称 1164 号提案将扩大基础池规模并加快 UST 的燃烧速度,帮助缩小链上价差。TFL 启动三项紧急行动:销毁社区池中的 UST;在以太坊上跨链销毁剩余的 3.71 亿 UST;质押 2.4 亿 LUNA 以防御网络治理攻击。


失败的反思


UST 和 LUNA 走向失败,其根本原因可能从这一套机制诞生的那一刻起就埋下伏笔,近期 Terra 的快速发展加快了这一过程。在 UST 流通量只有 180 亿的情况下,其中 140 亿存在了 Anchor 中,一旦大量资金从 Anchor 撤离就将造成挤兑。

如果 Terra 取回流动性和 Curve4 pool 部署的过程是连续的,那么这次悲剧大概率不会发生。Frax+3 Crv 池有超过 20 亿美元的流动性,在 CRV 激励转移的情况下,Frax 和 UST 的合作可能保留下来双方大部分的流动性,8500 万美元的抛售不足为虑。

如果说在刚出现脱锚的时候还有机会拯救,但官方过于自信的操作导致机会错失。

首先,在 UST 小幅度脱锚的情况下,Do Kwon 高调宣布“救市”,并浪费大量资金,导致“子弹”提前打光。

UST 进一步脱锚,LFG 没有实际的进展,只能考虑融资。在融资中,LFG 给出的筹码是 LUNA,那就需要 LUNA 维持较高的价格。在交易所充提延迟和链上操作卡顿的情况下,销毁 UST 铸造 LUNA 的套利过程不畅阻止了 LUNA 价格的进一步下跌,为融资创造了条件,但这些只是暂时的,融资最终还是走向失败。

随后,Terra 官方措施选择了支持加快燃烧 UST 增发 LUNA。但是已经错过了最佳时间,LUNA 价格已经下跌,销毁同样数量的 UST 需要增发更多的 LUNA,同时流动性不足,最终 LUNA 走向死亡螺旋,市值跌至 100 名开外。


LUNA 与 UST 现状


根据 Smart Stake 提供的 Terra Analytics 数据,在 5 月 8 日之前,LUNA 的总量长期减少,而 UST 的总量持续增加。彼时,用户更愿意销毁 LUNA 以铸造新的 UST。

但此后情况发生了转变,截至 5 月 12 日下午 6 点,5 月 8 日~5 月 12 日期间,LUNA 的总量分别增加 92.5 万、277.5 万、4923.9 万、18.2 亿、53.9 亿。

而同一时间,UST 的总量分别减少 5923.4 万、1.35 亿、12.1 亿、41.4 亿、9.6 亿。

随着时间的推移,LUNA 的价格逐渐走低,Terra 的行动显得越来越乏力。以 5 月 12 日为例,截至下午 6 点已经增发了 53.9 亿 LUNA,增发量是前一天的 5.6 倍;但只销毁了 9.6 亿 LUNA,比前一天减少 76.8%。UST 的价格跌至 0.41 美元附近,而 LUNA 价格跌至 0.026 美元。此时,UST 的供应量为 122.7 亿,LUNA 的总供应量为 79.8 亿。

LUNA 的市值逐渐走向归零,而 UST 的供应量依然高企,储备金也几乎全部耗尽。

LUNA 和 UST 已经不可能恢复原来的凝聚力。即使 UST 恢复到 1 美元,在此期间增发了大量的 LUNA,LUNA 价格难以上涨。更多用户通过销毁 UST 铸造 LUNA,再卖出 LUNA 以取回部分本金,销毁 LUNA 的需求降至冰点。


下一步如何自救?


现在 UST 和 LUNA 面临两难的困境,选择救 UST,就要减少 UST 的供应量,也就意味着要通过燃烧 UST 增加大量额外的 LUNA 供应量,可能导致 LUNA 归零。若 LUNA 价格下跌较快,市值下跌,则又降低了人们对于 UST 的信心。

若选择救 LUNA,则意味着要放弃 UST,那么 LUNA 也失去了存在的意义。而 LUNA 已经经过大量增发,不可能回到原来的价格。

在此情况下,能够拯救 UST 和 LUNA 的机会已经非常渺茫。但是 Do Kwon 仍未放弃,社区也纷纷给出了自己关于拯救 UST/LUNA 的想法。

例如,The Block 研究副总裁 Larry Cermak 认为,目前让 UST 持有者退出流动性增发 LUNA 的方案存在无限量的坏账,LUNA 下跌将导致流动性枯竭。应当暂时放弃 UST,转向使用 USDT/USDC,专注于 Layer1 生态,以后再偿还 UST 坏账。Terra 链上已有大量生态建设,将 LUNA 当作公链的原生代币不失为一种方案,但 Larry Cermak 也承认这种方案成功的机会可能接近于零。

创始人 Do Kwon 现在的方案也偏向于保 UST,Terra 的发展离不开韩国民众在线下使用其中的算法稳定币,Terra 也标榜是一个算法稳定币项目。个人也同意 UST 比 LUNA 意义重大,参考等 Maker DAO 等稳定币项目,当协议出现资不抵债的情况,也需要增发治理代币来维护稳定币的价值。以下是个人提出的一些维护 UST 的想法。

1、进一步激励用户销毁 UST 增发 LUNA。在 UST 流通量依然高企的情况下,想要恢复的难度太大,需要先减少 UST 的流通,缩减债务规模。可以降低 UST 到 LUNA 的兑换费用,增加 LUNA 到 UST 的兑换费用,避免 LUNA 到 UST 的套利活动。

2、给出一定的时间继续让用户折价退出,实际上在 UST 暴雷后,因为预言机价格和各项费用,销毁 1 UST 也不会得到 1 美元的 LUNA。延续这一过程,让用户折价退出,节省子弹,留下相信协议的用户。

3、重新制定融资策略,可以考虑通过发起提案以 Terra 协议的一部分收入分配权换取资金支持。按照 Larry Cermak 的想法,Terra 的 Layer1 也是有价值的。前一项融资失败的原因可能是因为机构无法确认 LUNA 的价格和数量如何变动,增发的 LUNA 越多,价值越低,而换成收入分配的权益则相当于锁定了 Terra 权益的百分比,减少机构参与的风险。

4、若有资金支持,在债务规模有限的情况下,可以让用户折价兑换出一部分价值,例如允许用户以 1 UST 兑换 0.6 美元,随后再增加兑换比例。这一做法在 Fei Protocol 中也得到过实践。

5、配合利好消息,购买 LUNA,让 LUNA 的市值重新接近于 UST。

综合来看,各种方案能够拯救 UST 和 LUNA 的可能性都较低,UST 和 LUNA 的脱节也将影响投资者的信心。即使本次侥幸让 UST 恢复至 1 美元,后续也需要尽快改变 Terra 的设计,比如增加储备、限制 UST 的规模等。

UST 的失败并不意味着加密市场的失败和算法稳定币的失败,任何创新在走向成熟落地前都是有代价的,虽然这代价太惨痛。UST 的今天也无疑是对所有加密创业者敲醒了警钟,在创新的同时,切记敬畏风险,考虑到极端环境和黑天鹅,因为你永远不知下一秒到来的会是什么。

本文链接:https://www.defidaonews.com/article/6750444
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